|
Рефераты Главная Краткое содержаниепроизведений Архитектура Астрономия Банковское делои кредитование Безопасностьжизнедеятельности Биографии Биология Биржевое дело Бухгалтерия и аудит Военное дело География Геодезия Геология Гражданская оборона Животные Здоровье Земельное право Иностранные языкилингвистика Искусство Историческая личность История История отечественногогосударства и права История политичискихучений История техники Компьютерные сети Компьютеры ЭВМ Криминалистика икриминология Культурология Литература Литература языковедение Маркетинг товароведениереклама Математика Материаловедение Медицина Медицина здоровье отдых Менеджмент (теорияуправления и организации) Металлургия Москвоведение Музыка Наука и техника Нотариат Общениеэтика семья брак Педагогика Право Программированиебазы данных Программное обеспечение Промышленностьсельское хозяйство Психология Радиоэлектроникакомпьютеры и перифирийные устройства Реклама Религия Сексология Социология Теория государства и права Технология Физика Физкультура и спорт Философия Финансовое право Химия - рефераты Хозяйственное право Ценный бумаги Экологическое право Экология Экономика Экономикапредпринимательство Юридическая психология |
Курсовая: Стоимость акций и дивидендыВведение.При формировании стратегии управления фирмой, выпустившей свои акции на продажу (подписку) в течение всего периода пребывания в статусе акционерного общества (АО) перед руководством постоянно будет стоять проблема распределения прибыли. На каждом этапе в конце отчетного периода необходимо распределить имеющиеся финансовые ресурсы по двум направления: Дивиденды акционерам; Капитал фирмы. Единственной проблемой такого подхода является временная несовместимость этих направлений. Руководство вынуждено делать выбор между сегодняшними желаниями акционеров и необходимостью расширять производство в будущем. Однако, надо заметить, что эти направления не совсем не связаны, так как, в общем случае, прибыль определяется величиной основного капитала. Стратегия распределения прибыли с учетом будущих требований существенно связана с темпами инфляции gi в каждом i-ом периоде, что особенно важно для стран с переходной экономикой, имеющих высокие темпы инфляции. Постановка задачи. Перед нами стоит задача оптимального распределения прибыли Pri (Profit), полученной за i-ый отчетный период времени между акционерами через дивиденды Di (Dividend) и интересами фирмы через увеличение суммарного капитала Ci (Capital). Для простоты положим, что распределение происходит только по этим двум каналам, т.е.: Однако, надо иметь в виду тот факт, что прибыль полученная за i–ый период распределяется между дивидендами i–го периода и увеличением капитала i+1–го периода: Разделив обе части уравнения на капитал i–го периода Ci, получим уравнение #1: Или Рентабельность = Рентабельность +Приращение Капитала инвестиций капитала Для описания интересов обеих сторон нами предложены следующие рекуррентные соотношения: Для расширения производства: Для акционеров: Откуда легко получаются две целевые функции: Где C0 – начальный капитал, Cn - конечное значение капитала, Dn - общая сумма выплаченных дивидендов, Pi - доходность на капитал, Di - рентабельность инвестиций. Первая функция (F1) максимизирует прирост капитала, вторая (F2) – общую сумму выплаченных дивидендов. Для удобства рассмотрим действия руководителей АО в течение 4 отчетных финансовых периодов, так как в среднем именно за 4 года фирма либо разоряется, либо переходит на более высокую ступень финансовой иерархии. Таким образом, наша задача сводиться к максимизации следующих функций: Экстремум функции нескольких переменных находиться в точке, где все частные производные равны нулю или не существуют. В нашем случае последний вариант отпадает из-за отсутствия в нем экономического смысла (-1(gi). или Частные производные для F2 имеют вид: Рассмотрим подробнее частные производные по d4: очевидно, что их абсолютные значения эквивалентны. Для равенства этих производных нулю необходимо, чтобы хотя бы один из трех множителей был равен нулю, т.е.: Обратившись к уравнению #1, получим: где di – абсолютное значение дивидендов i–го периода; Ci – капитал накопленный к i-1–му периоду; Pri – прибыль i–го периода. Или Согласно полученному уравнению экстремум функций будет достигнут в случае выплаты в одном из периодов в качестве дивидендов не только текущей прибыли, но и всего основного капитала. Не вдаваясь в бухгалтерские и юридические моменты отметим, что это противоречит не только экономическому смыслу, но и законодательству. Таким образом (раз уже не все производные обеих функций равны нулю), мы имеем дело с функциями, не имеющими экстремумов внутри области определения и, вполне вероятно, имеющие таковые на краях оной. Для решения этой оптимизационной задачи мы ввели функцию F3, комбинирующую в себе вышеприведенные (F1 и F2) и имеющую следующий вид: Коэффициент v имеет значение приоритета направления распределения финансовых ресурсов, то есть определяет долю каждой из функций F1 и F2 в формировании наименее конфликтных методов распределения между «производственниками» и акционерами. Значение F3 показывает общие выгоды этих двух видов участников. Для примера рассмотрим функцию F3 составленную по двум периодам: Производные F3 по d1 и d2 имеют вид: Откуда находятся значения d1 и d2: Если внимательно присмотреться к значению d1, то можно увидеть ту же проблему, что и раньше – необходимость выплатить весь основной капитал. Таким образом, в этой точке функция имеет минимум. С учетом накладываемых ограничений задачу можно решить только при помощи Excel’я. Математическая обработка данных. В качестве ставки дисконтирования нами предложено взять ставки доходности по 3-х месячным государственным казначейским векселям (ГКВ), так как в Кыргызской Республике они во многом определяют уровень инфляции. где gi – ставка дисконтирования за 3 месяца; IR – эффективный годовой доход по ГКВ. Для определения стратегии распределения финансовых ресурсов фирмы нами использованы показатели некоего АО с уровнем доходности на капитал pi=0,25. Для полного освещения вопроса были использованы различные уровни приоритета от 1 (полный приоритет расширения производства) до 0 (полный приоритет текущих интересов акционеров), зависящие в общем случае от внешних факторов. Приоритет= 0 Ф3= 1.563471 Приоритет= 0.1 Ф3= 1.49215 Приоритет= 0.2 Ф3= 1.438485 Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам Рабочий лист: [Книга10]Лист1 Отчет создан: 11.05.98 13:41:22 Целевая ячейка (Максимум) Ячейка Имя Исходно Результат $E$18 Ф3= Дивиденды -306.9609337 1.438485219 Изменяемые ячейки Ячейка Имя Исходно Результат $E$6 Дивиденды -1 0 $E$7 Дивиденды -1 0 $E$8 Дивиденды -1 0 $E$9 Дивиденды -1 0 $E$10 Дивиденды -1 0.25 $E$11 Дивиденды -1 0.25 $E$12 Дивиденды -1 0.25 $E$13 Дивиденды -1 0.25 $E$14 Дивиденды -1 0.25 Ограничения Ячейка Имя Значение формула Статус Разница $E$6 Дивиденды 0 $E$6<=$D$6 не связан. 0.25 $E$7 Дивиденды 0 $E$7<=$D$7 не связан. 0.25 $E$8 Дивиденды 0 $E$8<=$D$8 не связан. 0.25 $E$9 Дивиденды 0 $E$9<=$D$9 не связан. 0.25 $E$10 Дивиденды 0.25 $E$10<=$D$10 связанное 0 $E$11 Дивиденды 0.25 $E$11<=$D$11 связанное 0 $E$12 Дивиденды 0.25 $E$12<=$D$12 связанное 0 $E$13 Дивиденды 0.25 $E$13<=$D$13 связанное 0 $E$14 Дивиденды 0.25 $E$14<=$D$14 связанное 0 $E$6 Дивиденды 0 $E$6>=0 связанное 0 $E$7 Дивиденды 0 $E$7>=0 связанное 0 $E$8 Дивиденды 0 $E$8>=0 связанное 0 $E$9 Дивиденды 0 $E$9>=0 связанное 0 $E$14 Дивиденды 0.25 $E$14>=0 не связан. 0.25 $E$10 Дивиденды 0.25 $E$10>=0 не связан. 0.25 $E$11 Дивиденды 0.25 $E$11>=0 не связан. 0.25 $E$12 Дивиденды 0.25 $E$12>=0 не связан. 0.25 $E$13 Дивиденды 0.25 $E$13>=0 не связан. 0.25 Дата IR Инфляция Доходность Дивиденды Xi ПXi F3 за 3 мес. на капитал 01.01.96 30.83 0.077075 0.25 0 1.160551 1.160551 0 04.04.96 36.37 0.090925 0.25 0 1.145817 1.329778 0 04.07.96 32.35 0.080875 0.25 0 1.15647 1.537849 0 03.10.96 55.59 0.138975 0.25 0 1.097478 1.687756 0 04.01.97 68.83 0.172075 0.25 0 1.066485 1.799965 0 03.04.97 41.82 0.10455 0.25 0.25 0.905346 1.629592 0.407398 05.07.97 34.11 0.085275 0.25 0.25 0.921425 1.501547 0.375387 02.10.97 28.29 0.070725 0.25 0.25 0.933947 1.402365 0.350591 08.01.98 22.23 0.055575 0.25 0.25 0.947351 1.328532 0.332133 1.328532 1.465509 Приоритет= 0.3 Ф3= 1.424416 Приоритет= 0.4 Ф3= 1.470386 Приоритет= 0.5 Ф3= 1.621743 Приоритет= 1 Ф3= 3.243486 Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам Рабочий лист: [Книга10]Лист1 Отчет создан: 11.05.98 13:45:13 Целевая ячейка (Максимум) Ячейка Имя Исходно Результат $E$18 Ф3= Дивиденды 643.37553 3.243485742 Изменяемые ячейки Ячейка Имя Исходно Результат $E$6 Дивиденды -1 0 $E$7 Дивиденды -1 0 $E$8 Дивиденды -1 0 $E$9 Дивиденды -1 0 $E$10 Дивиденды -1 0 $E$11 Дивиденды -1 0 $E$12 Дивиденды -1 0 $E$13 Дивиденды -1 0 $E$14 Дивиденды -1 0 Ограничения Ячейка Имя Значение формула Статус Разница $E$6 Дивиденды 0 $E$6<=$D$6 не связан. 0.25 $E$7 Дивиденды 0 $E$7<=$D$7 не связан. 0.25 $E$8 Дивиденды 0 $E$8<=$D$8 не связан. 0.25 $E$9 Дивиденды 0 $E$9<=$D$9 не связан. 0.25 $E$10 Дивиденды 0 $E$10<=$D$10 не связан. 0.25 $E$11 Дивиденды 0 $E$11<=$D$11 не связан. 0.25 $E$12 Дивиденды 0 $E$12<=$D$12 не связан. 0.25 $E$13 Дивиденды 0 $E$13<=$D$13 не связан. 0.25 $E$14 Дивиденды 0 $E$14<=$D$14 не связан. 0.25 $E$6 Дивиденды 0 $E$6>=0 связанное 0 $E$7 Дивиденды 0 $E$7>=0 связанное 0 $E$8 Дивиденды 0 $E$8>=0 связанное 0 $E$9 Дивиденды 0 $E$9>=0 связанное 0 $E$14 Дивиденды 0 $E$14>=0 связанное 0 $E$10 Дивиденды 0 $E$10>=0 связанное 0 $E$11 Дивиденды 0 $E$11>=0 связанное 0 $E$12 Дивиденды 0 $E$12>=0 связанное 0 $E$13 Дивиденды 0 $E$13>=0 связанное 0 По результатам таблиц можно сделать следующие выводы: при изменении величины коэффициента приоритета от 0 (полный приоритет интересов акционеров) до 1 (полный приоритет расширения основных фондов) распределение прибыли происходит следующим образом: при коэффициентах приоритета, равных 0 и 0.1, вся прибыль, начиная с 4-го периода, выплачивается в виде дивидендов; при коэффициенте приоритета, равном 0.2, дивиденды начинают выплачиваться с 6-го периода; при коэффициентах приоритета, равных 0.3 и 0.4, прибыль выплачивается в виде дивидендов, начиная соответственно с 7-го и 9-го периодов. При дальнейшем росте величины приоритета расширение основных фондов (коэффициент от 0.5 до 1) выплата дивидендов полностью прекращается, поскольку вся прибыль идет на расширение производства. |
|